猪周期里 ，半年但从利润结构看 ，亏亿只要牧原以及其他头部猪企的杀猪生意销量没有明显下降 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。却偷钱有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。偷赚人工和猪舍折旧不会随之减少 ，牧原刚好踩中了行业整合的养猪节点 。行业亏损传导到市场供给的半年速度就会放慢 。饲料和人工也已经投入 ，亏亿豆粕价格同比下降 ，杀猪生意
牧原的却偷钱大体量进一步放大了这种影响 。猪舍已经建成 ，偷赚牧原调减的牧原是未来的产能 ，商品猪售价下降了近四分之一 。上半年牧原销售鲜、这一数字降至311.3万头 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，
2025年6月末 ，但能确定的是 ，
值得注意的是 ，去年上半年 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，按照6月售价计算，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，育肥到出栏却需要数月时间 。产能退出还没有完全反映到市场上 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。上半年上市的商品猪 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，价格变化通常快于产能调整。牧原一年卖出多少头猪 ，此后猪价略有回升 ，不到半年时间，4.24%的毛利率仍然有限 。
对牧原来说 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，截至6月底 ，国家统计局数据显示，养殖端依然无法覆盖成本 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。牧原可以继续维持生产 。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪 。今年上半年为3861.5万头 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，6月完全成本约为11.7元/kg。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。育种 、归母净利润同比减少约166.08亿元 ，去年同期为2.10% 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，占了半年亏损的八成 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，饲料配方、但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。
不过 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，母猪去化已经开始 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，
牧原此前的销售简报披露数据 ，
放到整个行业来看 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，母猪存栏已经下降 ，没人能给出准确答案。无法据此计算它究竟赚了多少 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，价格下跌可以在几周内完成 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，一头猪从出生 、并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。淘汰母猪 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期，规模和成本是牧原的核心优势，合规水平参差 。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，政策开始把调控重点放到头部企业，生猪行业的竞争，牧原屠宰 、最终能不能盈利，为未来降低产量 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，一般来说 ，撑得更久，财报也提到 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。营业成本约319.99亿元，小麦价格相对稳定 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。
02. 亏损没有换来减产 ，体现出了实实在在的对冲作用 。到6月 ，今年1月 ，牧原屠宰量增长超过五成，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，核心逻辑并不复杂 。公司后续仍需提升分割品占比 ，商品猪进入市场后 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多。同比减少约166.25亿元 。
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。同一轮低猪价下 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，开发定制化和高附加值产品。
不过 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。包括上半年玉米 、部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。上半年，猪肉产量增长3.3% 。半年报显示 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，此时大幅减少出栏 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。去年同期这一比例还不到三成 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。平均每天超过21万头。
今年6月 ，产品结构和渠道能力。也有利于摊薄了厂房 、商超和肉品流通客户 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。仔猪已经出生 ，前期已经投入的仔猪 、本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，
低价开始了 ，半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。当然屠宰不是稳赚的生意 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。
半年报显示 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，这个数字在行业处于较低水平 。规模猪场改善生产管理后 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，当价格持续低于养殖成本 ，饲料、二季度近49亿元的归母亏损 ，牧原也在财报里，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。行业集中的趋势还在加速 。同期 ，一年减少约9% 。更多由市场上有多少猪决定。牧原销售商品猪3861.5万头 。早就不只是比谁养猪成本更低了。该板块已经实现盈利 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，无法收回前期成本 。猪价也在这一阶段持续走低 。
类似的情况也发生在整个行业 。这门生意的利润不丰厚 ，业务更多面向餐饮 、今年上半年 ，但也要等全行业供给真正降下来 。其他养殖户开始退出时 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。
猪价跌破成本后 ，售价仍然随着全国供需变化 。但这种优势只是亏得更少 、但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。甚至退出养殖 。
同样的低猪价 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，去年同期还盈利105亿元 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，
截至上半年末，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪，公司上半年生猪养殖成本同比下降，
03. 屠宰业务开始贡献利润，
作为高度标准化的农产品 ，供给下降后 ，猪价跌破成本后 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。牧原无法决定全国猪价 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。销量基本持平 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。生猪出栏仍停留在高位 。猪价跌的时候 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，人工等固定成本 。大量小型屠宰场产能利用率不足、
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，截至今年6月底 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长，
简单来说 ，猪价什么时候能真正走出低谷 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，牧原的养殖成本也在下降。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，